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1. 本月洞察：政策加码制造提速，中国固态电池2027年装车攻坚

2. 行业景气度跟踪及复盘

▫ 需求：全球新能源车、储能终端跟踪复盘

▫ 量&价：锂电行业景气度持续回升，各子板块均实现环比正增长

▫ 周期：行业库存水平提升，板块进入补库阶段

▫ 新技术：固态设备迎中试线交付，关注液相法原料制备工艺

3. 复盘：指数及个股走势

▫ 板块行情回顾

▫ 重点个股行情回顾

4. 投资建议

5. 风险提示

摘要

■ 投资逻辑

本月行业重要变化：

1）锂电：6月23日，碳酸锂报价5.96万元/吨，较上月下降7%；氢氧化锂报价6.24万元/吨，较上月下降5%。

2）整车：5月国内新能源乘用车批发销量达122万辆，同/环比+33%/+17%；1～5月累计批发498万辆，同比+41%。

行情回顾：

2025年6月以来，锂电板块表现较为活跃，超半数环节跑赢沪深300和上证50指数。三元正极板块实现领涨，涨幅为15%；部分板块呈现下跌态势，锂电隔膜、汽车零部件、新能源车板块下跌幅度分别为-3%、-3%、-6%。本月锂电相关板块多数环节月度成交额继上月大幅下降后开始快速回升，主要系固态电池等板块资金交易活跃。本月多数锂电相关板块处在3年历史估值分位底部，市场对锂电板块关注度回暖，未来存在进一步估值修复空间。

本月研究专题：政策加码制造提速，中国固态电池2027年装车攻坚

固态电池作为全球电池技术的“下一代战略制高点”，正成为新能源汽车、消费电子等领域核心技术升级的关键方向。其技术核心在于采用固态电解质替代传统液态电解液，从根本上解决锂电池的热失控风险如漏液、起火等，及性能瓶颈，如能量密度受限、快充性能不足等。当前固态电池已从实验室研发阶段迈入量产验证期，预计2H25～2H26进入电池厂中试线落地的关键期，2026～2027年开启固态普遍装车试验。相关受益公司包括固态电池企业、设备供应商、高性能正负极材料供应商，以及硫化锂等固态电解质产业链。

本月行业洞察：

新能源车：5月销量持续高增，中欧再度领跑全球。5月中国/欧洲十国/美国新能源车销量110/25/13万辆，同比32%/38%/6%，渗透率53%/28%/9%。中国销量累计同比增速超预期，主要系受到政策利好和高端品牌新能源乘用车占比持续提升带动。欧洲十国5月同比继续超预期，主要系碳税考核及地方补贴政策加码，德国5月领跑同环比增长显著。美国5月销量持续疲软，主要系新能源车政策不明朗，及中美汽车贸易波动等。

储能：国内“531抢装潮”主导装机高增，美国维持相对稳定。5月国内装机23.1GWh，同/环比679%/427%；1～5月累计42.0GWh，同比125%，增速呈倍数级增长主要系反映新能源机制电价“531节点”抢装现象。5月美国储能并网4.1GWh，同/环比-1%/+32%；1～5月累计13.0GWh，同比53%，维持相对稳定。据ABIA，5月我国储能及其他电池销量36GWh，同/环比69%/15%；1～5月累计销量136GWh，同比126%，储能电池销量持续走高。

锂电排产跟踪：7月环比变动-2%～3%，同比增长7%～49%。2025年1～7月，碳酸锂/电池/正极/负极/隔膜/电解液预排产累计同比预计达21%～66%，其中单7月电池、电解液同比超30%；正极、隔膜排产环比小幅调整，主要系行业季节性淡季，以及产品价格下行供应链谨慎观望等。

锂电价格：淡季价格整体延续弱势，锂盐、电解液、正极持续下行。6月步入淡季，锂电材料价格整体延续弱势运行态势，锂盐、电解液，及正极等环节继续下行。2025年初至今，资源品、正负极、电解液等主要材料价格普遍呈现下降趋势，尤其是锂盐、电解液下行压力显著。

新技术：固态设备迎中试线交付，关注液相法原料制备工艺。固态产业化进程已逐步由小试线往中试线过渡，头部设备厂商陆续获得MWh规模订单，及GWh规模量产线规划建设中。固态电池制造工艺较传统液态差异较大，设备多环节亟待升级，增量主要聚焦于干法电极制备、固态电解质成型、锂金属精密加工、高压化成，及等静压处理系统等，产业化初期价值量较传统液态显著提升。此外材料工艺关注液相法制备锂金属及硫化锂等关键技术突破。

投资建议：

2025年，锂电板块的行情预计将从全面景气驱动，转向由新技术突破与新应用领域主导的结构性机遇阶段，重点推荐细分赛道龙头及固态新技术公司：宁德时代、亿纬锂能（维权）、科达利，及厦钨新能等。

风险提示：

新能源汽车需求不及预期，储能市场需求不及预期，欧美政策制裁风险等。

正文

本月研究洞察：政策加码制造提速，中国固态电池2027年装车攻坚

固态电池作为全球电池技术的“下一战场”，正成为新能源汽车与储能赛道的核心升级方向。其核心是用固态电解质替代传统电解液，彻底解决锂电池的安全风险如漏液、起火等，及性能瓶颈如能量密度低、充电慢等。固态电池目前正逐步从实验室阶段到量产验证阶段发展，预计2025年底实现小批量装车试验，2026～2027年普遍装车试验。此外，低空、机器人，及AI等新兴应用场景打开固态电池市场空间，产业化落地有望提速。

“标准-资金-研发”三位一体政策引擎，推动中国抢占下一代电池技术制高点，加速迈向规模化应用。2025年2月，工信部等八部门联合印发《新型储能制造业高质量发展行动方案》中明确提出，要推动新型储能制造业高端化、智能化发展，为固态电池产业的发展提供了强有力的政策支持；2025年3月，工信部发布GB 38031-2025《电动汽车用动力蓄电池安全要求》，设定“不起火、不爆炸”技术红线，提供方向性指引和安全底线。中国工信部投入60亿元专项资金支持7大技术路线项目，明确要求2027年实现千辆级装车；2025年公开报道，国家相关部门重启固态电池专项研发，并通过国债提供15%的投资补贴；设立“全固态钠电池关键产业研究”重大专项，中科大、清华、中科物理所等四个单位共同承担，突破材料纯度瓶颈。当前产业化进度超预期半年，头部企业中试线达MWh级，2026年首条GWh量产线有望提前投产，2027年装车从目标升格为确定性产业拐点。摩根斯坦利预测，到2030年，全球固态电池市场规模将达到1200亿美元，其中中国占比高达40%。

制造端企业激进扩张，凸显产业化卡位战略意图。2025年前4个月，固态电池扩产规模超50GWh，拟投资超200亿元。其中，电池端参与企业显著多于材料端，制造端扩张势头强劲。“制造先行”策略旨在快速占领新能源汽车、eVTOL，及储能等增量市场，同时通过规模化摊薄研发成本。

固态电池产业生态初成，国内已超过280家企业布局。根据GGII，截至2025年4月，固态电池相关企业总数已超过280家，产业链初具规模，且人才聚集、研发投入大。布局固态电池企业数量最多，超过130家；作为直接面向市场的终端产品，其吸引了大量企业进入。电解质企业超过75家；电解质为全固态电池的技术核心，由于传统的液态电解质无法使用，必须开发硫化物、氧化物等新型固态电解质材料。从结构上看，70%以上企业选择多元化业务布局，如赣锋锂业等同步开发电解质与金属锂负极，通过液态电池收入反哺固态研发；少于30%企业专注全固态攻关，如卫蓝新能源、清陶能源等，聚焦硫化物电解质成膜、固-固界面优化等核心技术。

从地域分布看，国内固态电池产能呈现东部集聚化，头部集中化特征。据GGII统计，山东、江苏、浙江三省凭借客户集群及技术资源等成熟产业链生态，集聚超55%的全国已投产产能。行业规划产能共超450GWh，卫蓝新能源以超100GWh领衔扩产，清陶能源、辉能科技均超50GWh。

固态产业化仍处于0～1发展初期。据GGII统计，目前实现出货的固态电池企业不超过20家，实现出货的固态电解质企业不超过10家。合计30家企业中，接近半数为固态新势力企业，与传统液态制造商一并推动固态产业化。

随着技术的不断的进步和成本的逐步降低，固态电池有望在未来几年内实现大规模量产和商业化应用，为新能源汽车产业注入新的活力。全球主流车企采取“半固态先行过渡，全固态梯次突破”的双轨发展策略，以兼顾短期市场竞争力与长期技术制高点：

半固态：国内车企凭借先发优势领跑半固态电池装车进程。东风汽车于2022年1月率先在东风E70车型上实现半固态电池装车，成为全球首例，随后其岚图追光车型也于2023年1月跟进。蔚来汽车于2023年12月在ET7车型、赛力斯于2023年6月在SERES5车型相继实现半固态电池装车应用，共同推动了半固态在30万元级主力市场的渗透。国际车企如丰田、日产计划于2025年启动半固态电池试装。

全固态：在全固态电池领域，2026～2027年被视为关键量产窗口期。上汽集团计划于2025年在智己L6车型搭载第一代（液含量10%）和第二代（液含量5%）半固态电池，目标4Q26量产全固态电池，2027年实现装车及量产交付。广汽集团计划于2026年完成全固态电池开发，目标在昊铂车型上应用。丰田同样锁定2027年进行批量交付，目标能量密度突破400Wh/kg。奇瑞汽车则规划于2026年进行定向运营装车，2027年实现批量上市。比亚迪、长安汽车、奔驰、现代汽车、宝马、日产等在内的众多主流车企，将全固态电池的量产装车节点设定在2030年前后，主要系硫化物电解质良率提升及界面工程优化等仍为产业化关键掣肘。

从全球布局观察，车企正积极推动固态技术加速产业化，争先主导产业格局重塑。国内东风、蔚来等组成的第一梯队通过半固态电池建立了市场认知；上汽集团制定了从2025年半固态到2027年全固态装车的明确路线；比亚迪规划在2026年发布其固态电池平台。欧洲车企奔驰、宝马与Factorial Energy、Solid Power等初创企业深度合作，目标2030年完成工程化量产；大众汽车计划2025年建立固态电池试验线。日韩车企丰田、日产将全固态量产定于2028年。美国Stellantis集团计划在2026年之前推出配备固态电池技术的示范车队，有望成为国际车企中最早进行场景验证的先行者。可以预见，在这场固态电池产业化的长周期竞争中，能够前瞻布局核心技术并精准把控量产节奏的企业，将在2027～2030年的商业化拐点期构建起核心竞争壁垒，主导未来产业格局的重塑。

从固态电池产业化进程看，2025年是固态电池发展的黎明时期，半固态处于量产交接点，全固态核心攻克工程化。从半固态到全固态的发展面临诸多挑战，如成本高、工艺复杂等。半固态电池的核心任务是降本增效。半固态电池已进入商用前夜，蔚来150kWh半固态电池包于2024年实现车规级应用，标志着固态电池从“实验室样品”走向“规模化验证”。当前半固态电池主要优势体现在安全性上。但在能量密度、循环、成本等综合性能上仍无法与成熟的液态电池抗衡。已量产的半固态电池成本仍较液态锂电高出50%左右。全固态电池的核心任务是攻克工程化。受到储能带动，2024年国内民用领域固态电池出货量已突破7GWh，2025年市场将步入10GWh级，但固态技术能否用于更大安时（如500Ah以上）的电芯也是一个挑战。目前，以硫化物为主流的技术路线已经确定。其产业化的瓶颈在于一系列工程问题，包括材料的选择与适配、加工工艺与稳定性控制、组装以及报废后处理等。

固态电池产能建设进入爬坡周期，但仍面临多重挑战。据高工产研统计，全行业规划的固态电池总产能已接近450GWh，对应超过2500亿元投资，强度已经超过2016年时期的液态锂电产业。然而当前产能转化效率面临严峻挑战，截至2025年4月，实际投产的产能在25GWh左右，而有效利用率不足20GWh。尽管已有超过30家企业具备百兆瓦时的电池生产能力，但产能建成并超过1.5GWh的企业仅有6家。在关键的固态电解质领域，规划产能超10万吨，已投产产能超万吨，但产能超过3000吨级的企业却不足3家。多数企业的产能仍停留在从实验室到中试的过渡阶段，技术突破与材料量产进度将直接决定产能落地曲线。

2025～2026年将是产能建设高峰期，储能领域有望优先释放。据GGII数据，国内民用领域固态电池出货量2024年已突破7GWh，2025年将达10GWh级，2030年后有望突破70GWh。全固态电池因产业化成本高昂，预计从工程化突破到GWh级装车需5～6年，即2028年后有望突破1GWh，2035年后超5GWh。固态电池发展将显著带动产业链，预计到2030年，高镍+硅基材料需求超5万吨，电解质+导电剂超5000吨，对设备市场的带动超百亿级。

未来五年，固态材料端增长5～6倍，设备复合增长20%。设备端看，电解质成膜设备干湿法路线并行，等静压设备实现连续化生产，并有新方案新工艺持续开发，前中后段都有长足进步。先导智能打通了全固态电池制造工艺环节，形成了整线解决方案;赢合科技（维权）向国内某头部电池企业发货了一批核心固态电池设备用于客户国内工厂中试线建设;华亚智能控股子公司冠鸿智能与海希通信签署了全固态电池200MWh生产线项目协议。材料端看，硫化锂材料性能已达标，硫化物已突破千米级大卷，加压条件可降至1～2Mpa，锂金属开发蒸镀新工艺。全固态技术进展好于此前预期，预计25H2～26H1进入电池厂中试线落地的关键期。随着固态电池市场规模不断扩大，固态电池材料与设备的市场规模也将迎来显著增长。相关受益公司包括固态电池企业、设备供应商、高性能正负极材料供应商，以及硫化锂等固态电解质产业链。

行业景气度跟踪及复盘

2.1 需求：全球新能源车、储能终端跟踪复盘

新能源车：5月销量持续高增，中欧再度领跑全球

2025年5月，全球新能源车市场表现再度超预期，尤其国内及欧洲市场强劲增长。据乘联会等数据，5月中国/欧洲十国/美国新能源车销量分别达到109.5/24.7/13.2万辆，同比增速分别32%/38%/6%，渗透率达53%/28%/9%。

我们在2025年中期策略中预测，2025年中国/欧洲/美国/全球新能源车增速预计分别为25%/20%/10%/23%。截至2025年1～5月，中国销量累计同比增速达41%，显著高于预测值，主要得益于政策利好以及高端品牌新能源乘用车占比的持续提升，推动国内销量形势向好。欧洲十国1～5月累计同比增速达29%，其中德国5月新能源车销量继续领跑欧洲十国，同环比增长显著。这可能与比亚迪在德国市场的强劲表现有关，比亚迪以爆发式增长在德国市场取得突破，5月单月注册量继续保持高位；英国5月销量较4月有所回升，显示出市场对新税制改革的逐步适应；其他如奥地利、意大利、西班牙和丹麦等国也在法规和政策的推动下，呈现出强劲的增长势头，主要受2025年7月即将生效的欧Ⅶ排放法规影响，推动传统汽车制造商加速电动化转型。相较之下，美国市场的表现依然不如预期，主要系特斯拉在美国的销量疲软，及中美汽车贸易不确定性影响。

储能：国内“531抢装潮”主导装机高增，美国维持相对稳定

2025年5月国内装机为23.1GWh，同比+679%、环比+427%；1～5月累计装机42.0GWh，累计同比+125%，增速较一季度明显提高。

我们在2025年中期策略中预测，中国/欧洲/美国/全球新增容量的同比增速分别为11%/63%/70%/44%。2025年1～5月国内累计同比增速达125%，显著高于预测值，这一增长主要源于“531”节点临近，新能源项目集中并网需求释放，以及地方政策的激励；其中电网侧储能持续主导新增装机市场，5月新增5.0GW/11.6GWh，同比+219%/261%。美国5月储能并网4.1GWh，同比-1%、环比+32%；1～5月累计装机13.0GWh，累计同比+53%，维持相对稳定。

储能系统招标：根据高工产研数据，2025年5月国内EPC及储能系统中标规模为16.9GWh，同比+76%、环比+1%；1～5月累计同比+229%。EPC中标价格为1141元/kWh，环比-25%;储能系统中标价格为470元/Wh，环比+5%，价格提升主要系全钒液流储能等新技术项目开标所致。

储能电池销量&出口：根据ABIA数据，2025年5月我国储能及其他电池销量36GWh，环比+15%，同比+69%；1～5月累计销量136GWh，累计同比+126%。储能及其他电池出口6GWh，环比-30%，同比+9%；1～5月累计出口37GWh，累计同比+260%。

2.2 量&价：锂电行业景气度持续回升，各子板块均实现环比正增长

7月锂电排产跟踪：环比变动-2%～3%，同比增长7%～49%。2025年1～7月，碳酸锂/电池/正极/负极/隔膜/电解液预排产累计同比预计达21%～66%，其中单7月电池、电解液同比超30%；正极、隔膜排产环比小幅调整，主要系行业季节性淡季，以及产品价格下行供应链谨慎观望等。

6月锂电价格跟踪：步入淡季，锂电材料价格整体延续弱势运行态势，锂盐、电解液、正极等环节继续下行。2025年初至今，资源品、正负极、电解液等主要材料价格普遍呈现下降趋势，尤其是锂盐、电解液下行压力显著。

锂盐：根据SMM新能源，当前碳酸锂市场仍延续供大于求的基本格局，供需矛盾依旧突出。从供应端看，市场可流通货源充足，库存压力尚未得到有效缓解。近期碳酸锂价格的阶段性回升主要受宏观及市场情绪等外部因素驱动，而非基本面改善所致。需求侧方面，下游正极材料企业仍保持审慎的采购策略，以刚性需求采购为主，尚未出现明显的补库意愿，市场整体观望情绪浓厚。在此市场环境下，下游材料企业更倾向于通过长协加量的方式锁定采购成本，以确保原料供应的稳定性。

正极：根据SMM新能源，受下游排产预期下降，消费需求减弱下，部分正极材料企业供应量呈现下滑趋势，但供应减量未对市场价格形成支撑；随着上游原料碳酸锂价格连续下跌，成本面支撑不足情况下，正极材料价格全面下跌。

2.3 周期：行业库存水平提升，板块步入补库阶段

2025年一季度电动车、动力电池库存水平提升。我们通过电动车及电池产量及需求测算行业季度库存水平，4Q25～1Q25，电动车/电池库存系数分别由1.7/3.7触底，回升至2.5/5.9，其中动力电池库存位于合理水平（3.5）上方、电动车库存水平（2.5）合理。根据乘联会崔东树，新能源经销商厂家和渠道库存明显上升，行业库存总体压力逐步加大。

板块所处库存周期阶段：我们在2024年～2025年策略报告中即提到，锂电板块正经历库存周期触底至回升阶段，当前板块自2Q24正式进入复苏阶段，3Q24～1Q25为板块繁荣期，对应库存周期为“被动去库”至“主动补库”阶段。

2.4 新技术：负极固态设备迎中试线交付，关注液相法原料制备工艺

固态设备：关注固态小试至中试产业化突破，传统订单迎爆发式回暖机遇。固态产业化进程已逐步由小试线往中试线过渡，头部设备厂商陆续获得MWh规模订单，及GWh规模量产线规划建设中。固态电池制造工艺较传统液态差异较大，设备多环节亟待升级，增量主要聚焦于干法电极制备、固态电解质成型、锂金属精密加工、高压化成，及等静压处理系统等，产业化初期价值量较传统液态显著提升。此外，伴随头部电池厂重启全球化资本开支，传统设备订单实现爆发式增长，主业业绩呈现触底回暖。

液相法原料制备工艺：关注锂金属、硫化锂环节液相法突破。锂金属工艺路线除了压延、蒸镀外，还有液相熔融法，其原理是基于锂较低的熔点，在高温下把锂变成熔融状后涂覆或喷涂在铜箔表面，通过引入亲锂层提升锂的浸润性，从而实现铜、锂良好的结合，制备锂金属负极。相较压延法，液相法能制备出更薄的锂层，同时工艺相较蒸镀更为简单，也是一种可行的发展路径。此外，硫化锂制备工艺当前主要为固相法、液相法、气相法，其中液相法工艺在国内主要由一众原本在电解液领域布局（包括六氟磷酸锂、电解液溶剂、电解液添加剂）的企业切入，在制备电解液相关材料时所需要的液相工艺具备可迁移性，且这些企业相对在提纯、除杂方面均有自己的know-how积累，一般来说液相法能实现较固相法更高的硫化锂纯度，但也因为除杂工序多导致制备成本更高，但基于更多的电解液企业发挥自身在除杂的优势，有望使得液相法工艺未来实现较大的成本下降，建议关注该路线的变化。

固态电池整体投资策略：坚守三大增量环节。建议关注：①设备：干法纤维化、干法辊压、电解质转印为核心增量环节，标的为宏工股份、纳科诺尔，及璞泰来等；②硫化锂：固态量产最大瓶颈，标的为厦钨新能等；③锂金属负极：负极终极路线，压延、蒸镀，及液相均值得关注，标的为英联股份、天铁科技、中一科技，及道氏技术（维权）等。后续新增环节建议关注：富锂锰基，正极长期迭代方向，关注容百科技、盟固利等；集流体上变化，如镍铜合金、铁基集流体、复合集流体等，关注诺德股份（维权）、远航精密、宝明科技等；锂负极激光设备如海目星等，以及等静压设备等。

复盘:指数及个股走势

3.1 板块行情回顾

本期板块涨跌幅：

2025年年初至今，锂电板块基本面表现较为活跃，超半数环节跑赢沪深300和上证50指数。关联板块中，柴发产业链、人形机器人和汽车零部件等环节涨幅靠前，相对沪深300的涨跌幅分别为60%、27%和21%。

2025年6月以来，半数以上板块实现上涨，其中三元正极板块实现领涨，涨幅达15%,此外本月仍有部分板块呈现下跌态势，其中锂电隔膜、汽车零部件，新能源车板块下跌幅度分别为-3%、-3.2%、-5.9%。

本月锂电相关板块多数环节月度成交额继上月大幅下降后回暖，实现成交额上升，其中锂电电解液、三元正极、磷酸铁锂正极成交额上升幅度分别高达108%、76%、75%。

月度板块估值：本期多数锂电相关板块的3年历史估值分位处于低值，但相关板块有估值修复的迹象，磷酸铁锂正极、锂电铜箔、负极、智能驾驶的3年历史估值分位达到14%以上，未来存在进一步估值修复的空间。

3.2 重点个股行情回顾

2025年年初至今，板块重点公司比亚迪（+20.4%）、科达利（+11.1%）、璞泰来（+7.7%）、贝特瑞（+6.9%）股价上涨并跑赢沪深300指数（-2.2%）；宁德时代（-9.7%）、亿纬锂能（-10.0%）、天齐锂业（-11.1%）、赣锋锂业（-12.6%）、中伟股份（-14.0%）、天赐材料（-15.7%）、恩捷股份（-17.8%）、尚太科技（-32.5%）、容百科技（-34.4%）、湖南裕能（-34.6%）股价下跌。

投资建议

2025年，锂电板块的行情预计将从全面景气驱动，转向由新技术突破与新应用领域主导的结构性机遇阶段：

(一)周期：2024～2025年锂电中游步入“复苏-繁荣”阶段，对应板块补库。锂电池、锂电正极，及电解液领先板块进入补库阶段（1H24），逐季度呈现收入、库存回升态势。负极、碳酸锂，及锂电设备2024年底或触底、2025年Q1呈现向上拐点。隔膜投产周期较长、仍处于去库阶段。本轮库存周期预计为产能中周期中嵌套第二轮“弱补库周期”，主要由行业资本开支较需求增速错配导致，2024年多环节资本开支增加，2025年底～2026年或结束补库转入去库。

(二) 成长：新技术与新场景共振，锂电开启第二增长极。新技术构成板块主旋律，复合铜箔作为颠覆性技术，历经多年技术攻克和打磨，有望于25H2看到真正的产业化落地，量产节奏、渗透率空间及在固态的应用均有望超市场预期；固态电池作为长期技术方向，具备重要战略发展意义，将带来工艺&材料体系的重塑，2025年起开启固态中试线搭建，并逐步向量产线过渡，路线/供应链逐步明晰。此外，新场景培育未来增长极，数据中心、低空经济、人形机器人及出海等催生新领域市场需求。伴随锂电主业企稳，板块公司布局第二成长曲线。

(三) 格局：差异化细分赛道龙头仍是优选配置策略。龙头产品和成本竞争优势明显，行业将维持龙头作为行业最优质产能的产能利用率率先打满的态势，业绩兑现度最确定、弹性也最强。推荐电池、结构件、高性能正极、前驱体，及负极环节龙头。